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中国太保—2019年中报点评:寿险新单增速边际改良,投资收益 降税政策增厚利润

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长城证券宣布投资研究报告,评级: 引荐。

中国太保(601601)

事宜

8 月 25 日, 中国太保宣布 2019 度上半年功绩报告, 团体完成归母净利润 161.83 亿元, 同比增进 96.1%, 扣非归母净利润 113.45 亿元,同比增进 38.1%。 个中,二季度完成归母净利润 107.04 亿元,同比增进约137.71%,环比增进约 95.36%;扣非归母净利润 58.56 亿元,同比增进约 31.15%,环比增进约 6.69%。 公司功绩大幅增进主要系手续费税收政策变化以及投资收益增添等。

投资要点

1.新单保费增速改良, 营业生长平衡化

2019 年上半年, 太保寿险完成保险营业收入 1384.28 亿元,同比增进5.6%,个中二季度完成保费 407.25 亿元,环比下落 50.92%, 同比增进11.91%, 同比增速较一季度(2.81%)上升。 上半年,公司个险新单保费范围 263.05 亿元,同比下落 10.06%, 较一季度增速(-13.09%) 显著改良。 个中,二季度个险新单保费 88.63 亿元,同比下落 3.43%,较一季度个险新单同比增速上升 9.66PCT, 估计三四季度个险新单及 NBV将坚持改良趋向。

个险新单中, 上半年完成期缴营业 228 亿元, 同比下落 16.15%, 占个险新单营业比重为 87%, 个中二季度期缴营业 72.77 亿元,同比下落11.67%, 较一季度增速(-18.10%) 上升 6.43PCT。 另外,公司上半年完成新营业代价 149.27 亿元,同比下落 8.4%,个中一季度、二季度占比离别为 60.2%和 39.8%,去年同期离别为 63.8%和 36.2%, 比拟营业进一步向平衡生长改变。 我们以为二季度保费构造/新营业代价及增速改良的主要原因是寿险公司主要领导到位、公司对峙提拔代理人部队质量。? 2.新营业代价率略降, 代理人部队质量改良有待进一步视察公司上半年新营业代价率 39%,同比下落 2.4PCT, 测算新营业口径的年化保费下滑 2.7%。 如前文所述, 上半年公司新保营业下落 10.1%,个中新保期交营业保费 228 亿元,同比下落 16.1%, 降幅较大。 面临一季度新保负增进的不利局势, 公司采用优化人材增募、强化妙技练习、夯实基础治理、立异产物和效劳等多项行动推动营业生长,二季度新保增速较一季度显著回升。

上半年代理人渠道在总保险营业收入中的占比 91.7%,同比提拔了1.7PCT。 代理人部队月均人力 79.6 万人,同比下落 11.0%,个中中心部队坚持基础稳固,月均康健人力和月均绩优人力离别为 30.9 万人和16.8 万人,占比到达 38.8%和 21.1%,离别提拔 0.6PCT、 1.6PCT;月人均首年保险营业收入 5,887 元,同比增进 5.0%。 上半年月人均首年佣金收入为 1247 元,同比增进 2.8%; 保险营销员每个月人均寿险新保长险件数为 1.54 件,同比下落 30.6%。 上半年寿险客均重疾保额为 15 万,较 2018 岁尾提拔 6.4%。 将来公司的代理人部队质量改良有待进一步视察。

3.产险构造优化, 综合本钱率略改良

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2019年上半年太保产险保险营业收入 685.98亿元,同比增进约 13.04%。个中二季度产险保费收入 332.32 亿元,同比增进 13.45%,环比下落6.03%。产险营业中,上半年车险营业占比为 67.25%,同比下落5.02PCT,产险构造优化。

公司上半年车险营业收入 461.33 亿元,同比增进 5.19%, 优于行业增速, 个中寿销车营业增速 10.9%,优于车险增速。 二季度, 车险营业完成保费 224.81 亿元,同比增进 4.08%, 较一季度下落 2.2PCT,环比下落 4.95%。上半年, 非车险营业收入 224.65 亿元,同比增进 33.48%,个中二季度完成保费收入 107.51 亿元,同比增进 39.79%,较一季度增速(28.18%) 上升 11.61PCT。 公司立异农险产物,完成从“保本钱”到“保收入”的改变, 上半年太保产险和安信农险总计完成农险原保费收入 43.08 亿元,同比增进 43.6%, 市场份额延续提拔。 公司对峙在风险可控的基础上生长保证险营业,延续推动风控系统建立,不停提拔反敲诈和信用风险提防才能,个中个人营业占保证险营业总量的 80%以上,营业质量稳固, 上半年保证险营业收入 26.08 亿元,同比增进 47.0%上半年公司产险综合本钱率 98.6%,同比下落 0.1PCT。 车险综合本钱率 98.4%,同比上升 0.4PCT,主要系综合赔付率上升 0.5PCT。 非车险综合本钱率 99.5%,同比下落 2.2PCT, 主要系企财险、责任险等综合本钱率下落。 上半年公司的手续费及佣金付出为 89.07 亿元,同比下降31.7%。公司严格执行羁系报行一致请求,手续费及佣金占保险营业收入的比例从上年同期的 21.5%下降到 13.1%。 个中车险为 64.99 亿元,同比增速为-41.8%; 非车险为 24.08 亿元,同比 28.9%。

4.投资收益预期改良, 税费结转政策增厚利润

公司总投资收益率 4.8%, 同比上升 0.3PCT,净投资收益率 4.6%,同比提拔 0.1PCT。 停止上半岁终, 团体投资资产达 13562.82 亿元,较上岁终增进 10.0%, 权益型基金 股票类投资占比为 7.4%,较 2018 岁终提拔 1.8pc。 而第三方治理资产为 5167.46 亿元,较 2018 年提拔 19.5%,二者配合推动团体总治理资产提拔 12.5%至 18730.28 亿元。

上半年权益市场表现优越,公司总投资收益 326.11 亿元, 同比增进24.7%, 增进公司功绩增进。 个中寿险部份上半年投资收益为 293.91 亿元,同比增添 32.2%。重如果因为债券利息收入增添,以及因资本市场回升影响带来的股票公道代价更改及生意价差收入的增添。产险上半年为 28.20 亿元,同比下降 4.9%,重如果 2019 年上半年基金分红收入削减。

上半年公司的手续费税收政策变化致使公司发生非经常性损益 48 亿元,占本期归母净利润的 29.90%,有用增厚本期利润。太保寿险完成净利润 122.59 亿元,同比增进 88.5%。太保产险完成净利润 33.50 亿元,同比增进 111.1%。

公司团体归母营运利润 136.06 亿元,同比增进 14.7%。

5.估值与投资发起

公司团体功绩增进稳固, 税费转结政策增厚公司利润, 个险新单增速改良, 为整年 NBV 增速改良奠基主要基础, 跟着制止汽车限购的政策落实,车险营业有望进一步迎来生长时机。 同时, 新一届董事会提出的计谋转型 2.0 的目的和愿景,已在逐步推动。

我们看好公司的生长前景,估计 2019-2021 年摊薄 EPS 为 3.14/3.58/4.01元,对应 P/EV 离别为 1.08/0.91/0.80 倍,坚持“引荐”评级。

风险提醒: 中美商业磨擦加重风险;市场大幅下跌;功绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。

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